您的位置 首页 节日美文

【东北宏观沈新凤|贸易数据点评】内外需走弱,抢跑效应消退,贸易增速如期回落——11月贸易数据点评

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《内外需走弱,抢跑效应消退,贸易增速如期回落——11月贸易数据点评》

东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1748 9814


报告摘要:

中国11月进出口贸易增速双双滑落。按美元计,中国11月出口同比上升5.4%,低于预期值9.7%,前值15.6%;进口同比上升3%,不及预期13.9%,前值21.4%。贸易帐顺差447.4亿美元,预期顺差342亿美元,前值顺差340.1亿美元。
分产品类型来看,高新技术产品与机电产品出口增速下降显著,分别由上月的19.52%和15.29%降低至2.77%和3.02%。农产品进口增速由正转负,回落至-8.42%,反映出此前农产品进口抢跑对当前需求的影响。分国别来看,11月份中国对主要贸易伙伴的出口增速均有明显下降,对美出口增速下降3.37个百分点至9.79%;对欧盟由14.61%降至6.02%;对日本由7.91%降至4.77%;对东盟由13.72%降至5.08%。
出口增速大幅降低,其原因一是前几个月出口抢跑效应消退。2000亿美元规模关税落地之后,对美贸易短期内失去抢出口的动力;同时,前几个月抢出口对需求的透支也抑制了后来的出口。第二个原因是全球外需走弱影响出口。今年下半年以来,主要经济体PMI均下降明显,欧盟、日本经济持续低迷,新兴经济体也受到美元加息的影响而产生了一定程度的经济衰退,在此背景下,中国的出口额难免会受到抑制。
进口增速降低,也是由于此前抢进口(典型的如农产品)的效应消退,以及近期国内经济下行压力较大导致内需不足。国内基建投资增速仍处低位,房地产投资增速也开始滑落,对应了铁矿石、铜等原材料需求不足;同时,人民币汇率仍处于低位,也会在一定程度上抑制进口。
内外需求依旧疲软,短期内出口增速预计维持低位。从走势上看,PMI新出口订单指数与进口指数通常是进出口增速的前瞻性指标,两个指数几个月来一直处于下滑趋势,对应了当前进出口增速的回落,且未来难有回升。但11月贸易顺差有所增加。虽然出口增速下降,但进口增速下降更为明显,整体来看,净出口仍为正并且顺差扩大。对外贸易对GDP增速未产生负面效果。全球经济走弱的背景下,预计明年出口增速会继续回落;国内经济下行也将导致进口承压,但中国已承诺立即加大对美农产品的进口,且据外媒透露,中国将有对美超过1.2万亿的进口计划。如果计划实行,将对冲部分进口压力。后续需关注中美谈判进展,将带来未来进出口变化幅度的不确定性。中性情形下,我们认为贸易战基本格局难以改变,但将从关税战转向组合拳。报告正文:1.主要数据

按美元计:
中国11月出口同比5.4%,预期9.7%,前值15.6%。
中国11月进口同比3%,预期13.9%,前值21.4%。
中国11月贸易顺差447.4亿美元,预期342亿美元,前值顺差340.1亿美元。
按人民币计:
中国11月出口同比10.2%,预期13.2%,前值20.1%。
中国11月进口同比7.8%,预期18.2%,前值26.3%。
中国11月贸易顺差3060.4亿元,预期2200亿元,前值顺差2336.3亿元。
2. 进出口双双滑落,贸易顺差扩大
由于进出口抢跑效应的消退及内外需求同时走弱,11月对外贸易额增速大幅下降,均降至3月以来的最低增速。但进口增速下降更为明显,故而贸易顺差扩大。
分产品类型来看,高新技术产品与机电产品出口当月同比增速下降显著,分别由上月的19.52%和15.29%降低至2.77%和3.02%;进口增速也有明显放缓,分别滑落至-3.73%和-3.39%。劳动密集型产品中,占比较大的纺织纱线、织物及制品,服装及衣着附件的累计同比增速下降;旅行用品及箱包,鞋类,玩具,家具及其零件,灯具、照明装置及类似品的累计同比增速上升,但占比相对较小。农产品进口增速由正转负,回落至-8.42%,反映出此前农产品进口抢跑对当前需求的影响。
分国别来看,11月份中国对主要贸易伙伴的出口增速均有明显下降。对美出口增速下降3.37个百分点至9.79%;对欧盟由14.61%降至6.02%;对日本由7.91%降至4.77%;对东盟由13.72%降至5.08%。对“一带一路”沿线国家合计进出口7.62万亿元,增长14.4%,高出全国整体增速3.3个百分点,占外贸总值的27.3%,比重提升0.8个百分点。“一带一路”战略对刺激对外贸易起到重要作用。3. 抢跑消退,外需走弱,出口增速大减
11月份出口增速大幅下降,我们认为主要有两个原因:一是几个月以来的出口抢跑已经消退;二是全球经济走弱,外需不足。
9月24日中美之间最后一笔关税加征靴子落地,下一笔关税加征计划日期为明年1月1日,时间距离较长且存在较大谈判可能,故而市场情绪趋于稳定,短期之内失去抢出口的动力。同时,前几个月的出口抢跑很大程度上透支了外围需求,使得现在及未来短期内的出口需求不大。
今年下半年以来,除美国外,主要经济体PMI均下降明显,欧盟经济持续低迷,日本受自然灾害影响也表现不佳。受到美元加息影响,很多新兴经济体如土耳其、阿根廷、巴西等国都产生了一定程度的经济衰退,在此背景下,中国的出口难免会受到抑制。
4. 国内经济下行压力加大,内需不足抑制进口
进口增速降低,主要原因是下半年国内经济下行导致内需不足。基建投资增速一路下行,在9月滑落至3.3%的最低点,10月份虽反弹至3.7%但仍然处于低位;房地产投资增速亦处于下滑趋势。基建和房地产投资的疲软导致了铁矿石、铜等原材料需求不足。
此前抢进口效应的消退,也是进口失速的一大原因。这在农产品领域表现非常明显。前几个月农产品进口增速都保持高位,而11月大幅下滑并由正转负,反映出前一段时间内对农产品需求的透支。
此外,人民币汇率依然维持低位,在一定程度上抑制了进口需求。CFETS人民币汇率指数在11月较10月有小幅上升,但仍处于几年来的次低值。较低的汇率使得国际商品价格相对走高,降低了企业的进口意愿。

5. 进出口短期难以提振,关注中美谈判发展
内外需求依旧疲软,短期内出口增速预计维持低位。从走势上看,PMI新出口订单指数与进口指数通常是进出口增速的同步或前瞻性指标,两个指数几个月来一直处于下滑趋势,对应了当前进出口增速的回落,且未来难有回升。但11月贸易顺差有所增加。虽然出口增速下降,但进口增速下降更为明显,整体来看,净出口仍为正并且顺差扩大。对外贸易对GDP增速未产生负面效果。全球经济走弱的背景下,预计明年出口增速会继续回落。国内经济下行也将导致进口承压,但中国已承诺立即加大对美农产品的进口,且据外媒透露,中国将有对美超过1.2万亿的进口计划。如果计划实行,将对冲部分进口压力。同时,如果中美关税降低,对出口也会有明显刺激作用。后续需关注中美谈判进展,将带来未来进出口变化幅度的不确定性。中性情形下,我们认为贸易战基本格局难以改变,但在中美经济压力下,关税战可能会有所缓和,美国对中国的制裁会向组合拳转化,不排除后续会有汇率战、地缘政治冲突、技术出口管制等方面的冲突。


宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001
东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,北京大学理学学士,经济学双学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学学士,理学学士,北京大学金融硕士。


感谢您的支持!欢迎关注东北宏观!

热门文章

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注